鉴于FRM人早 - 2020年2月

防御性股票的市场中性因素撑起来最为严重的波动。

  • 在2月上旬部分涨幅护盘表现在校正。
  • 防御性股票的市场中性因素撑起来最为严重的波动。

市场

一切从最近来到陌生的一个开放的机器学习算法,知道有两件事情,对于某些关于市场:债券上去,并在词“政策响应”每次争论结束。

没有太大的一个多星期前,我们在市场上如何似乎是(纳斯达克上涨10%,年初至今)和“关闭风险”(美国10年期债券+ 3%的年初至今,黄金+ 7%,年初至今都“风险”挠头,以及美元+ 3%,年初至今)在同一时间。我们推测,也许切实关心适量,各地类似的冠状病毒爆发,是一种过分乐观的“两全其美”的所有资产市场,大到可以看到一个比特流,进入避难所安全的,但足够小,股票市场可以在央行的预期反弹更多的刺激措施,而不受增长面临的风险被淹没。

Of course, by the morning of Monday 24 February, we’d had a sharp reminder of just how precarious that balancing act really was, and had fallen resolutely into the ‘risk-off’ side of the equation. The S&P 500 dropped nearly 6% in two days, with many European and Asian markets down more. Less Panglossian, more pandemic. From a hedge fund perspective, the initial sell-off appears to be somewhat orderly. The initial move saw little differentiation between the performance of individual equities, as passive holders of equity indices and systematic hedge funds cut exposure. Our experience with previous sell-offs suggest that it takes a few days and a persistence of drawdown before the equity market neutral participants start to factor the higher market volatility into their models and we see deleveraging and hence differentiation within markets. It is often this second wave of risk reduction that leads to losses for active equity market participants, since (by definition) the positions that are being closed are more likely to be those that have done well recently. In the parlance of the quantitative hedge fund community, it is often pain for ‘time-series momentum’ first, pain for ‘cross-sectional momentum’ later.

回到市场,而这种情况还在发展,它已成为试图明确表示,为控制冠状病毒的传播是有效的将更具破坏性,他们对经济活动比最初预期。在这样一个快速移动的情况下,这是不可能的说无论是市场的“价格”这样的措施的影响是正确的。定价对资产市场措施的影响,这样的参与鉴于不可能的,并非最不重要的二阶沿着供应链和整个某些行业和地区的经济增长放缓的股本结构考虑影响的复杂性。

也许,但正如先前提到的,事件本身的基本面并不一定从这里市场的主要驱动力。如果 - 这是一个极为庞大的“如果” - 我们达到一个地步冠状病毒的传播似乎锐不可挡全球范围内,那么我们觉得这是可能的,投资者的注意力将从传染率和时段孵化的复杂性迅速转移,应对经济政策。从投资者的角度来看,在过去12年已查看过央行行长来到市场危机的市场危机后救援。香港已宣布1万元港币的现金注入到每个成年公民,企图以刺激经济增长。难怪投资者放在央行这么多的重量把 - 的库存下降是足以预示的直升机撒钱开始两天。现在,香港已经第一眨了眨眼,其他国家可能会认为这是一个测试案例。如果它似乎工作,打开闸门月ESTA现代货币理论,税收激励,并在整个发达经济体不同的时间酝酿中的所有其他形式的直接干预。

因此,我们有(可能 - 在最坏情况下的结果)回政策刺激的有效性的争论,以保护整体经济与金钱的世界,已被清空率接近于零。它是贴切的,欧洲的病毒爆发的中心,目前在意大利。反应出现了,一直是政府债券抛售,而不是反弹(同上希腊,葡萄牙,甚至西班牙) - 一个迹象,表明在脆弱国家进一步的经济疲软胜过决策者来回复的能力。它是一种全球经济增长放缓的二阶效应的另一个提醒;这市场问题视同“解决”,像欧元区债务问题,不妨泡到表面背面(尤其是政治领导人鉴于欧元区现在是弱于它明显是在2011/12)。即使是一点点更多的弹药,或政策制定者所反馈:如京东方,现状的任何升级很可能会增加对他们的行为的效力审查。

从对冲基金的角度来看,结束了“量化宽松”必然不会是一件坏事。有定量的市场中立长哀叹专家的自由兑换货币润版回归,也就是说,价值策略的影响。主动管理和更广泛的社区(至少那些试图产生的α,而不是试用版)抱怨说,中央银行定期你把明显降低市场现象的广度。为时序,它会采取一个非常聪明的外国人或非常喜欢阅读机器学习算法要知道,像直升机撒钱过激的事情往往首先在香港和欧洲发生的最后,但其中一人可能只是听说过,老开玩笑说,当你知道世界即将走到尽头,是去比利时的地方:30年后,一切都发生在比利时。

对冲基金

对冲基金业绩在2月最后一周的市场波动性增加显著的脸举起相当好。从广义上讲,战略,努力在一个月的时候股市表现强劲的早期部分是那些在抛售执行好一点的(这样的要素驱动为权益市场中性),而那些策略,从最初三周受益当月一般扶着的当月表现积极一些外表在难以结束的一周。

潮流追随者是后者阵营的一个很好的例子。是管理者通过前三周的每月享受积极的表现,如股票,债券和美元的多头头寸都举行,所有发布积极的表现是MTD。上周月份锯显著的损失(和位置切割)的股票投资,但债券和美元的敞口,以及长金曝光,空头能量曝光提供了一些保温(,虽然不足以避免损失材料本月的最后一周)。在一个月的过程,然而,一些趋势跟踪管理的贴正收益得益于本月的第一部分的强度。进入三月,管理者更一般来说防守定位,并且很容易受到风险资产。这种锋利扣回来,但应提供持续的避险搬迁保护。

多空股权管理者通过一般的抛售表现不俗。当然,管理者遭遇来自市场下跌的影响,测试更高的净曝光,但同样这些管理者从第一三个增益周月的ADH软化每月的总损失。低净,似乎导航抛售还算不错,与记录管理人员无论是月作为一个整体正或负收益小多空经理的市场中性股权队列。一个感兴趣的领域是管理者,如替代风险溢价,他在头三个星期一个月的一般蒙受损失驱动因素,但有所恢复在随后的市场波动。尤其是这样的现象是对价值和质量型曝光ESTA。

展望未来,我们还没有看到股权多空宇宙(包括定量股权经理)毛或净要么暴露任何大量减少。 ESTA表明,在2018年十月很像,有一个延迟的去杠杆化的潜力,如果疼痛没有规范化的市场波动在一个星期左右。

In 信用, it is not surprising that treasuries and investment grade credit outperformed high yield and leveraged loans; though even the performance in high yield and loans is around flat for the month, seemingly detached from the turmoil in equities. The Energy sector bore the brunt of the sell-off while the Telecom and Cable & Satellite sectors outperformed, driven by strong performance of names like Sprint (T-Mobile merger approval) and Intelsat. T这里 were a few bright spots in the Healthcare sector as well, including names like Mallinckrodt on the settlement of opioid claims.

信贷经理的月保持相当良好的一般,尤其是考虑到市场波动的背景。表现突出的领域包括可转债套利(已经过气的回升,市场波动的受益者),金融我们的优先股(强和总体稳定,以改善美国大型银行的信用状况),以及美国结构性信贷(美国消费仍然良好塑造;下降率顺风可能在短期内)。与暴露于信贷经理跑输股市REORG。

事件和相对价值投资经理在有无二月保持良好,具有广泛的表现平平,在本月早些时候涨幅分别给予回来后到底一周较大的点差越来越方向位置下移。经理人总风险水平处于平均水平,随着产量在二月份还处理正在跟踪进行类似静音的1月,在急剧的逆转,从交易公告迈向2019年年底级强者。

经营利好消息对一些对冲基金经理,Sprint've的T-Mobile的590亿$收购否决了由十几个州,纽约和加利福尼亚州的领导提起诉讼,美国联邦地方法院后向前果断。该合并协议也已经重新谈判和T-Mobile的母公司德国电信将获得合并后公司的大产权的股份,而软银将获得更小的份额,反映出Sprint的近两年财务年下降了。