男子FRM早期景观 - 9月2020年

对冲基金表现的混合月,股票危险定位和跨越资产市场的持续波动性。

市场

“所有合理的结果都是坏” - 这是谈论美国总统选举的媒体粗略摘要。评论中最暗的恐惧似乎是为了一个不确定的结果保留,尽管我们的意识是在过去十年中,已经做出了很大的基本损害来信任。不仅仅在政治机构,而是在民主模式本身,跨越世界的大部分地区。

我们已经在选举本身达成共识的一小部分衡量标准是波动性市场,它表明选举后立即暗示的暗示性波动性低于将于选举之外的几周和月份的选项。这可能的含义可能是我们对预测的不信任,波动性市场并不相信股票市场将忙于回应干净的结果。换句话说,我们相信结果是那种可怕的事情:'不确定'。违反思考,人们可以争辩说,政治绝望意味着市场陷入困境。

鉴于最近的波动性市场和近几周的vix指数,鉴于最近的需求/供应不平衡,鉴于最近的需求/供应不平衡,这一选举后选项的定价更加醒目。不出所料,零售行为似乎已被锁定更改了:购买选项,而不是卖掉它们,似乎是一个更接近的替代酒吧的美好夜晚。 (市场于2019年8月在前五个技术股票购买了大约30亿美元的呼吁。今年8月份买了130亿美元:这是一个晚上。)

此外,机构一直是终身卖家。也许2018年2月初的剧烈运动仍在劝阻短裤,但如果我们正在寻求对当前资产定价的黯淡景观的回应,更重要的奇迹。债券不再提供与风险资产的多样性相同的可靠性,因为风险资产的多样化剂自由资产不是很好)。黄金似乎与股票相关,随着产量的上升,它也与债券有历史相关。因此,随着地面股票的多样化,销售波动性在平均CIO的优先事项列表中不高。

这种论点 - 供应和需求的转变可能解释价格水平的变化 - 并不感到争议。当然,某种方式必须超越困扰所有流动相关论点的会计身份的挑战:买方和卖家必须有平等数量的买家,或者买方实际上无法从任何人那里购买。有时,这种攻击揭示了“清晰度”的利益,分析师遗忘了算上等式的另一面,但我们认为在这种情况下,波动率级别必须调整更高的概念,以清除市场似乎是公平的。

风险Premia似乎似乎在结构上依赖于这种争论,但股权因素很快变得微妙,头晕地复杂(总是一个不好的标志),有时痛苦的错误。 Glib摘要偶尔会听到交易股权因素中没有回报,因为太多的钱正在追逐他们。 Suclicically这很好:如果每个人都想购买廉价的股票并销售昂贵的库存,那么价值传播将永远不会宽大,以弥补成本,我们将获得不良的表现。 QED。

要是。我们当前的问题是“便宜”似乎如此非常持久地廉价。我们以前的价格购买了他们的价格,现在没有足够的买家让他们恢复。在仔细检查时,即使是假设有点痒:买家需要在股票中的风险风险令人害怕,让它变得便宜,但只长时间足以让我们有机会购买它,之后他们需要购买它请记住,风险应该赋予超额回报和堆......不要忽视该会计身份。

这款巴洛克式舞蹈有一些其他侧面。我们可以争论这些日子关于'便宜'真的意味着什么 - 无论是那个术语“无形资产”的想法显然有一种幽默感,这些幽默感被美国智力无产阶级浪费了。然后是零(和负)率问题,这适当地将折扣现金流模型作为估值的基础。该名单可能是很长的一个,但我们绝对不应该忘记Covid-19,这通过盈利预测推动了斯诺克。面对即使只是这三个大而非常敏捷的价值驱动因素,也许流动的论点现在只是有点太微妙?并且那种担心很快就开始推动所有其他因素......从势头开始。

近年来喜欢因素回报的人们并将资本分配给空间(从而帮助它)现在正在改变他们所有这一切的思想,不想再玩了。这使得一个大的负面流动:他们需要销售他们购买的(廉价)股票(更高版本),并使其更便宜。我们的舞蹈伴侣正在踩着我们的脚趾。

您不必相信因子交易已经死亡,看看所有这一切都可以在你的所有这一切中都能在据说正交因子和时间的不稳定性能之间得到高相关的。

这一切都是一种相当精致的方式,说这是一个与其他人交易相同的东西,这是恰好让你陷入困境;畜群免疫在流行病学中的市场上可取和避免;股权因素是一个相对薄弱的驾驶员,恰好消失一段时间,当大新事开始发生时; Covid-19确实是一件非常重要的事情,似乎似乎不行;虽然我们大多数人都希望在11月初更糟糕的是,但是我们认为市场似乎完全没有痛苦的人。陌生的世界。

对冲基金

9月是对冲基金业绩的一个非常混合的月份,资产市场在许多宏观经济趋势中表现出更高水平的波动性和逆转,通过在股票和外汇的股票和外汇上的股票和外汇造就出在Covid-19秒波上的危险之中而导致。一般来说,信用策略比股权更好,而且大多数相对价值策略表现优于宏观,尽管因素驱动的股票市场中性继续奋斗。

信贷市场行为通常有利于对冲基金业绩,至少在相对的基础上,正如贷款市场的高度较高的价格,市场的低额评级部分相当好。美国高收益率长期基金在9月底看到了有意义的流出,这影响着定价,但这似乎在高产谱的“BB”结束时最为明显。因此,信贷对冲基金在绩效方面合理持平,许多经理报告本月的小积极或扁平回报。最好的表演策略似乎是可转换的套利(再次,追随夏天的斯特拉尔返回)和压力/苦恼的信用。经理们觉得信用空间中仍有相当大的机会,焦点从宇宙的液体部位转向苦恼和重组情况。

结构化信贷经理也明显于9月表现,宽容贷款持续下滑,大多数部门的贫困只是缓慢的上升。虽然在美国的劳动节劳动日的某些行业的新发行中,需求仍然坚固。

股票市场是对冲基金在9月份受益的更难地点。尽管该月的最后几天简短地反弹,但是头部指数通常在该月份下降。因子波动增加,随着市场在本月的第一季度的增长转向价值的转速时,仅在9月后部的后期逆转。经理数据表明,在这种环境中并不许多公司在这种环境中做得很好;偏见较长的策略遭受损失,技术专家在纳斯达克遭受甚至更大的拉回,而价值策略在整个月内(尽管开始良好),因为扇区内价值/增长动态进一步扩大9月下半月。

股票的定量策略表现出了更好的。因子模型对他们的自由裁量同行遭遇了类似的命运,在褪色前开始的月份,而努力开始以来的势头最终恢复。

更快的策略侧重于流动性规定一般持有良好,从升高(但不是极端)的市场波动水平的效益,而机器学习策略根据他们的因子定位进入本月的因子定位而产生混合返回。

经理趋势在9月份遇到了特别困难的月份,该月下半年的亏损大幅上半年,在大多数资产课程中重新进食“冒险”。主要痛苦的主要来源是外汇的股票,特别是与GBP和澳元相比分别对BREXIT和全球商品需求的担忧急剧扭转。这伤害了大宗商品,特别是贵金属,如银,金,以及天然气。大多数经理的一般长期股权定位加剧了损失,其中在本月的前几天抢购,而长期债券曝光一般是返回的正面驾驶员,尽管在过去几个月的情况下,这里的定位比往常更轻。在主要收入的主要原因很大程度上。

Event Arbitrage had a volatile month. Merger Arbitrage and Asian Relative Value situations performed positively, but US holding company structures (‘holdco’) have seen discounts widen, mostly driven by flows. M&A deal activity remained robust in September, with new deals trading at tight sp读s, and with a lot more pre-announced and hostile situations as well. Activity in Europe has now also increased, although mostly in the smaller/mid-size category. We believe there are some new situations w这里 majority investors appear to be taking advantage of nominally low valuations and launching bids to take out minority shareholders.

Some notable developments in widely held M&A deals are the adjustment to the terms between two European car manufactures, which removed some uncertainty from the merger. As well as the attempt of a luxury brand to back out of their offer for a luxury jewellery firm, which likely will now go to court in January 2021. The flow of new SPAC IPOs is continuing to attract a lot of capital, with only a modest indication of increased focus on valuations.